編者按：美國(guó)金融危機(jī)發(fā)生以來，對(duì)危機(jī)的看法眾說紛紜，誰(shuí)也很難看懂這場(chǎng)危機(jī)。作者根據(jù)美國(guó)政治經(jīng)濟(jì)的實(shí)景，采用大量公開媒體報(bào)道，推測(cè)了在危機(jī)時(shí)期華爾街與美國(guó)政壇等重要人物由于所處的位置、角色與環(huán)境等的所思所為。在此基礎(chǔ)上，寫就《華爾街危機(jī)：一個(gè)并非不真實(shí)的故事》系列文章，目的是幫助大家理解美國(guó)正在發(fā)生的金融危機(jī)。當(dāng)然，一家之言，難免有失偏頗與不確之處，部分場(chǎng)景和分析可能也不一定準(zhǔn)確，僅供參考。另外，系列文章參考了近期《中國(guó)日?qǐng)?bào)》信蓮編輯的關(guān)于美國(guó)金融危機(jī)的若干分析與評(píng)論。例如，9月29日的《關(guān)于美國(guó)“緊急經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定法案”的預(yù)判》、10月2日的《面對(duì)美國(guó)金融危機(jī)歐洲能做些什么？》、10月9日的《歐洲應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的主要措施及影響分析》以及10月9日《美國(guó)金融危機(jī)中對(duì)公允價(jià)值會(huì)計(jì)問題的爭(zhēng)論》。在此，感謝這些文章的理論性啟示。
（二）“緊急經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定法案”的內(nèi)核是什么？
在美國(guó)財(cái)長(zhǎng)保爾森叩開國(guó)會(huì)大門的那一刻，他斷然沒有想到，從最初3頁(yè)紙的救助計(jì)劃，到最終通過的400余頁(yè)的洋洋大卷，美國(guó)“緊急經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定法案”的誕生可謂一波三折，驚心動(dòng)魄。政府、國(guó)會(huì)、民眾與市場(chǎng)的多方博弈分秒必爭(zhēng)，寸土不讓。從9月19日至28日，市場(chǎng)加速崩潰與社會(huì)各界質(zhì)疑反對(duì)的壓力重重襲來：一周內(nèi)貨幣市場(chǎng)基金遭遇了1970億美元的凈流出；商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)大幅萎縮，一周縮水949億美元，創(chuàng)下了5.6%的單周歷史最大降幅。社會(huì)各方面的質(zhì)疑與反對(duì)也不絕于耳。克魯格曼21日在《紐約時(shí)報(bào)》公開抨擊救助計(jì)劃是“金錢換垃圾（cash for trash）”，24日包括諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主羅伯特·盧卡斯在內(nèi)的百多位經(jīng)濟(jì)學(xué)家更是聯(lián)名上書國(guó)會(huì)反對(duì)。這迫使保爾森及其智囊們?cè)?頁(yè)紙的基礎(chǔ)上加入各項(xiàng)妥協(xié)條款以平衡多方利益。9月29日，眾議院開會(huì)表決時(shí)，救助計(jì)劃已正式更名為“緊急經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定法案”，篇幅上也從3頁(yè)激增至110頁(yè)，內(nèi)容上更添加了多項(xiàng)妥協(xié)條款，強(qiáng)化了對(duì)納稅人利益的保護(hù)。但是，眾議院的投票仍使得上述法案慘遭夭折。美國(guó)股市當(dāng)日創(chuàng)下了1987年來最大的單日跌幅，道指、標(biāo)普等跌幅均高達(dá)8%，次日歐洲股市跌幅也超過5%，全球股市如風(fēng)中殘柳，信用市場(chǎng)更是危機(jī)四伏。時(shí)不我待，此后短短幾天內(nèi)，保爾森和助手們幾乎是不加考慮地往法案中塞入各種“寵物項(xiàng)目”，以取悅不同利益集團(tuán)。到10月1日參議院開會(huì)時(shí)，新版的法案已厚達(dá)400余頁(yè)。震驚下的美國(guó)大眾紛紛轉(zhuǎn)向，要求選區(qū)里的國(guó)會(huì)議員支持該議案。這也最終促成了參、眾兩院先后在10月1日和3日高票通過了法案。雖屬意料之中，但保爾森仍不勝唏噓，過去兩周來的艱辛鏖戰(zhàn)一幕幕地掠過眼前……
9月19日，禮拜五的深夜，財(cái)政部大樓的應(yīng)急小組辦公室依舊燈火通明。事實(shí)上自8月份“兩房”爆發(fā)危機(jī)，過去五周來，保爾森的助手們基本上就住在了財(cái)政部的大樓里。他們有著從證券法到抵押貸款行業(yè)等各種各樣的經(jīng)歷，有的則直接來自投行，如財(cái)政部負(fù)責(zé)國(guó)際事務(wù)的助理部長(zhǎng)尼爾?卡什卡利(Neel Kashkari，后來法案通過后被任命為實(shí)施的臨時(shí)負(fù)責(zé)人)就和保爾森一樣來自高盛。如今他們似乎又重回投行生涯。這不僅是指工作強(qiáng)度上，每天要工作20小時(shí)以上；而且包括工作內(nèi)容，如華爾街日?qǐng)?bào)的調(diào)侃，他們正在運(yùn)作“世界上最大的投行”--美國(guó)政府。這些來自不同領(lǐng)域的精英們，正在構(gòu)思一個(gè)救助計(jì)劃：讓美國(guó)政府融資并出面購(gòu)買金融機(jī)構(gòu)如夢(mèng)魘纏身般的各類問題資產(chǎn)。就此而言，美國(guó)政府不僅是投行，更是市場(chǎng)，對(duì)各類問題資產(chǎn)定價(jià)急需的市場(chǎng)。
這些專家們深知，要化解美國(guó)眼前的金融危機(jī)，托市是無法解決問題的。因?yàn)椴唤鉀Q這些金融機(jī)構(gòu)的基本面問題，將其資產(chǎn)負(fù)債表清理干凈，是無法重建市場(chǎng)信心的。因此，必需通過金融創(chuàng)新，盡快建立將不良資產(chǎn)從金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表中剝離的機(jī)制，爭(zhēng)取在最大化納稅人的利益（由財(cái)政部代表，體現(xiàn)在遠(yuǎn)期）與市場(chǎng)信心的恢復(fù)（由攻擊和受攻擊的金融機(jī)構(gòu)為代表，體現(xiàn)在當(dāng)期）之間取得艱難的平衡。
在這個(gè)不眠之夜，保爾森與這些助手們冥思苦想，挑燈夜談，設(shè)計(jì)出“問題資產(chǎn)救助計(jì)劃（Troubled Asset Relief Program, TARP）”。正如9月29日發(fā)表于《中國(guó)日?qǐng)?bào)》的文章《關(guān)于美國(guó)“緊急經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定法案”的預(yù)判》指出，救助計(jì)劃的機(jī)制在于通過運(yùn)用“遠(yuǎn)期模擬市場(chǎng)交易”模型將政府救助成本遞延到遠(yuǎn)期，從根源上解決當(dāng)前市場(chǎng)信心問題，也最大程度地降低遠(yuǎn)期政府救助成本，以時(shí)間換空間，實(shí)現(xiàn)政府與市場(chǎng)的雙贏。
一方面，對(duì)政府（根本來說是納稅人）而言，這將有兩方面的潛在收益：1）資產(chǎn)價(jià)格回升的收益。由于短期內(nèi)市場(chǎng)流動(dòng)性枯竭及過度恐慌，資產(chǎn)抵押證券及其他金融資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格可能已超跌；而一旦金融市場(chǎng)恢復(fù)正常運(yùn)轉(zhuǎn)，這些金融資產(chǎn)將顯著升值。2）避免或減緩宏觀經(jīng)濟(jì)衰退的收益。如果美國(guó)金融系統(tǒng)陷于崩塌，則實(shí)體經(jīng)濟(jì)也在劫難逃。信貸緊縮與資本市場(chǎng)融資的困難最終會(huì)導(dǎo)致企業(yè)各種擴(kuò)張計(jì)劃大幅收縮或取消，然后裁員將加速，進(jìn)而導(dǎo)致失業(yè)率上升并影響到消費(fèi)，最終導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)放緩甚至衰退。就此而言，雖然看起來是納稅人救金融機(jī)構(gòu)，但其實(shí)也是在自救自保，保住大多數(shù)納稅人的工作和飯碗。
而在資金問題上，保爾森與其智囊們“東學(xué)西用”，借鑒了中國(guó)“特別國(guó)債”的籌集方式。美國(guó)財(cái)政部可動(dòng)用此救助計(jì)劃授權(quán)的7000億美元進(jìn)行操作，但資金不進(jìn)入當(dāng)期財(cái)政撥款，不算當(dāng)期的預(yù)算赤字；待遠(yuǎn)期賣出后，再將買賣價(jià)軋差沖銷救助成本。不足部分進(jìn)入預(yù)算赤字。從瑞典1991年處置銀行危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)來看，最終資產(chǎn)管理公司在危機(jī)結(jié)束后將所有資產(chǎn)變賣，幾乎所有的成本都被補(bǔ)償。
另一方面，對(duì)市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)而言，也將產(chǎn)生兩大正面作用：第一，“直接輸血”，由政府擔(dān)當(dāng)大買家和市場(chǎng)，幫助金融機(jī)構(gòu)解決賬面上的問題資產(chǎn)，清理資產(chǎn)負(fù)債表；第二，“恢復(fù)造血功能”。由于政府的介入，將為這些問題資產(chǎn)形成一個(gè)價(jià)格底限（Floor Price），從而促進(jìn)這些資產(chǎn)的流動(dòng)性，讓市場(chǎng)重新運(yùn)轉(zhuǎn)；同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表干凈以后，投資者的信心也增強(qiáng)了，可以再度融資和放貸，推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)能力逐步實(shí)現(xiàn)正常化。
